（原标题：东吴期货研究所策略早参｜美联储官员再为降息预期“泼冷水”，大宗商品后市怎么走？）

摘要

股指：耐心等待企稳；黑色系板块：继续往下空间或有限；能源化工：脆弱油价再度重挫；有色金属：需求提振有限，铝价承压回落；农产品:基本面利空

2023

01/09

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股指：耐心等待企稳

股指。周一市场继续调整，创业板指跌近2%，中证500和中证1000跌超2%。个股近4900家下跌，北向资金净流出43.46亿元。近期市场表现疲软，中证500和中证1000跌破前低，市场信心低迷。考虑到国内经济复苏仍有波折，美债利下行趋势并不流畅，短期缺乏催化因素，耐心等待市场企稳。

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黑色系板块：继续往下空间或有限

螺卷。钢材价格延续调整，从目前的供需格局来看，大的方向还是震荡的格局。基本面并没有太多变化，钢材进入季节性累库周期，且由于产量低，总的累库幅度预计不会太明显。同时原材料价格虽然驱动向下，但钢厂补库也对价格有支撑，很难有深度负反馈。价格调整的原因在于市场对旺季的需求预期也不乐观。所以综合来看，价格预计震荡为主。

铁矿。钢厂依然保持亏损的格局，预计铁水产量低位运行，对应铁矿刚性需求在下降，不过钢厂铁矿库存总体还是低位，钢厂补库依然支撑铁矿需求，加上盘面贴水现货较多以及钢材总体并未有明显的库存压力，预计铁矿价格震荡为主。

双焦。焦炭第一轮提降落地后，目前看第二轮提降也有望逐步开启并落地，焦炭价格跟随钢材波动，目前市场预期有所转弱，导致焦炭也偏弱，预计后期震荡偏弱运行。焦煤价格延续下跌，市场对焦煤的供应增量有一定预期，加上焦炭和钢材价格弱势和基差较低，焦煤在黑色系中偏弱。目前看焦煤连续走弱后，受春节前供应还是偏低影响，继续往下的空间或有限，盘面或震荡为主。

玻璃。玻璃价格延续回落，09合约更弱，5-9价差走扩，市场主要还是对下半年需求端的担忧。近月目前看中下游冬储补库的预期仍在，远月预计依然偏弱，操作上建议5-9正套可继续关注。

纯碱。纯碱供应回升需求下降，总的驱动依然向下，但盘面目前贴水幅度较大，05合约从估值来看继续往下还需要看到更明显的累库出现，预计纯碱价格转为震荡，空单可逐步止盈。

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能源化工：脆弱油价再度重挫

原油。隔夜油价受到多因素共振大跌。沙特全面下调售往所有地区所有品级原油的官方售价，暗示全球供需宽松，价格竞争压力加大；此外市场调查显示OPEC12月原油产量增加。除了全面偏空的基本面，此前推动价格上涨的地缘政治也略有放缓，传也门胡赛与部分航运公司达成协议，航运公司以不运输以色列货物，不停靠以色列港口换取安全通行。综上，叠加美联储官员鹰派发言，令隔夜油价重挫。后续关注红海局势进展，以及OPEC+一月产量。

沥青。1月第1周行业数据显示开工率季节性下降，出货量出现一定走弱。厂库社库均有所增加，社库积累较为明显，累库时间点或较往年更早，暗示冬储较为顺畅，加固远期合约下方支撑。但社库旺季尾声去库终点不及往年，现货市场或相对疲弱。隔夜油价走弱，预计沥青维持偏弱走势。

PX。夜盘国际原油重挫，成本支撑减弱，PX同PTA夜盘持续回撤，近期化工品整体氛围偏冷，此外汽油库存超预期累库压制芳烃估值，昨日广东石化260万吨PX装置，12月底装置故障停机，周末PX装置已经重启，供需变量有限，近期跟随成本波动为主。策略建议：中长期逢低做多，芳烃价格中长期依然可以期待，短期仍然处于回调格局之中，多单规避。

PTA。成本支撑不足，原油带动下游化工品集体走弱，短期仍然处于回调格局之中，PTA现货仍有利润预计自身负荷短期难以回落，从供需面很难提供足够驱动，更多跟随成本端波动为主。策略建议：多PX空TA价差套利滚动操作，单边中长期逢低做多，短期成本支撑不足，暂时多单回避。

MEG。乙二醇未能延续上周强势格局，本周开始回落，一方面由于国内化工品情绪偏冷，另一方面因成本端原油和焦煤价格重挫，前期利多出尽，近期以成本为主导。此外对于短期4800的估值来看，上方有一定压力，不过基于2024年价格重心上移的预期，充分回调至4400-4500左右可继续介入多单。策略建议：基于24年乙二醇整体的基调是低位做多，大方向依然可以等待充分回调后择机加入多单。

PVC。价格重心不断下移，期价承压，整体商品情绪受到了地缘政治以及美国降息预期摆动影响，煤价、油价均有所走弱，电石价格由于供应回升同样走低，短期成本支撑不足，叠加后期印度政府预计施行PVC反倾销税政策，短期偏弱格局难以扭转。策略建议：短期预计05合约依旧呈偏弱走势。

甲醇。消息面上，久泰新材料200万吨煤制甲醇装置已于昨日重启；浙江兴兴新能源科技有限公司69万吨/年甲醇制烯烃装置已于1月7日停车检修；伊朗Kaveh230万吨/年甲醇装置仍处于运行状态，具体生产负荷待跟踪。气头装置检修损失量低于预期，煤头装置开工居高不下，供应端压力仍然较大。传统需求的生产利润下滑和新兴需求的长期亏损依旧制约下游开工，季节性的需求走弱使得下游高开工难以维系，港口多套MTO装置计划检修亦导致市场对主力需求的担忧愈发显著。当前伊朗地区的限气停车已基本全部兑现，利多出尽后便是利空。与此同时，考虑到后期仍面临着限气结束后供应和进口量的回归以及下游需求和煤价淡季的到来，05合约逢高做空。

聚烯烃。节后聚烯烃表现偏弱主要是因为上游累库幅度较大，已回到中性水平，市场需要时间消化该部分库存。中游由于期现正套解套之后释放流动性，现货压力更大。1月平衡变偏去库，上游共计偏紧，检修维持较高，产量较12月下滑。下游弱稳，春节前下游有补库备货行情。PE在1月供需问题不大，地膜有旺季预期，由于05合约上没有新投产装置，偏多配、低买为主。PP静态问题虽然不大，但预期不好，1季度有较多新装置投产，偏空配、区间操作。05L-P价差依旧看扩张。

棉花。节前备货，下游需求边际有所改善，棉价有所反弹，但是预计空间有限。一方面，当前纺织企业成品库存仍处于高位，明年订单仍存较大的不确定性，USDA12月报告下调国内消费预期。另一方面，若反弹至高位，则面临套保盘的压力。供需宽松格局背景下，棉价缺乏持续性的上涨驱动力，策略上仍建议逢高沽空。

04

有色金属：需求提振有限，铝价承压回落

铜。铜价偏弱运行，关注库存变化。宏观面，此前过于乐观的降息预期开始得到纠偏，带动美元走强，施压铜价。周一社会库存小幅去化，库存拐点仍需时间确认，短期低库存仍有支撑，但由于下游需求走弱，预计去库缺乏持续性，预计铜价维持偏弱运行为主。

铝/氧化铝。淡季开工提振有限，铝价持续回落。氧化铝方面，北方天气污染预警陆续结束，预计供应较此前将有所恢复，前期由于矿石不足导致的减产预计释放时间在春节之后，目前行业利润较高，不排除高利润下采购高价矿刺激开工的可能性，同时进口窗口扩大，进口量或抬升，预计基本面将逐步走弱，氧化铝价格承压运行为主，风险点在于投机氛围较重下持仓过高，关注后续持仓变化。电解铝方面，供应维稳，下游淡季特征更加明显，订单逐步走弱，部分厂家开始考虑放假事宜，周一铝锭社会库存小幅累增，季节性累库或将到来，叠加氧化铝炒作情绪消退盘面价格持续回落，预计铝价偏弱运行为主。

铅。天气污染预警结束，部分再生铅冶炼厂复产，限制铅价上方空间。

镍。供需宽松格局难以扭转，镍价仍将偏弱运行。

不锈钢。供需宽松格局背景下，不锈钢仍以反弹思路对待，择机逢高做空。近期需要关注节前补库力度以及原料端价格支撑强度

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农产品:基本面利空

油脂。基本面仍然偏空，气象预报显示1月份巴西产区降雨量增加，有助于作物生长，而且阿根廷大豆产量可能超此前的预期。而且转基因大豆国产化种植的利空影响也仍在发酵。不过需要注意的是，本周将公布MPOB和USDA月度报告，在这两份重要报告公布前后，市场可能会有较大波动，存在短期反弹的可能。

豆粕/菜粕。加籽产量的调高使得全球菜籽供需平衡明显好转，国际菜籽价格承压。同时，在进口菜籽和菜籽油到港量大幅增加的背景下，供应压力仍牵制菜粕市场。豆粕方面，巴西干旱地区将迎来降雨，继续牵制美豆市场价格。不过适逢南美天气炒作窗口，豆类市场波动加大。

白糖。国内方面，广西糖厂全面开榨，叠加进口糖源陆续到港，市场阶段性供应充裕，与此同时，现货市场上，最近终端询价增加，整体成交有所回暖，短期关注各地产销数据月初公布情况。当前处于春节备货预期，内糖抗跌运行，贸易商及终端逢低补库的需求支撑近期现货成交有所回暖，预计短期内糖价或将维持窄幅震荡，不过考虑到此前现货价格下跌导致制糖成本有所下移，关注补库后下方支撑位

生猪。03盘面尾盘跳水，收盘13690点。腌腊季节情绪走弱，现货小幅回调，北方地区均价维持至7元/斤左右，南方地区均价在7.5-7.7元/斤左右震荡。全国范围的大幅降温以及冬季腌腊带动需求对现货起到一定支撑，但冬至后屠宰量上涨乏力，需求透支。最近北方猪瘟声音较小，市场抛压稳定，白条市场走货较好，预计持续到春节前现货不会有太大起伏。11月能繁母猪量下降至4158万头，小幅去化，标肥价差倒挂，肥猪充裕。整体来看，市场短期供需两旺，但高供应依旧压制猪价，向上空间不大，维持看空观点。