美联储3月降息预期在减弱

　　步入2024年以来，美国陆续公布的非农就业数据和通胀数据纷纷不及预期。从1月4日凌晨美联储发布的2023年12月的议息会议纪要，到1月5日晚间公布的非农就业数据，再到1月11日晚间公布的CPI数据，美国政策和经济的种种信号，都在对去年12月议息会议以来市场过于乐观的宽松情绪进行纠偏。也就是说，即使在2024年全年降息75BP的大背景下，美联储也并不希望市场对宽松预期进行“过度抢跑”。

　　可以看到，2023年12月美国非农就业人口增加21.6万人，不仅远高于普遍预期的17.1万人，而且高于前值修正值17.3万人。美国2023年12月就业人口增长回升，工资涨幅超出预期，削弱了美联储3月降息的前景。与此同时，美国2023年12月CPI同比上升3.4%，为2023年9月以来新高；PPI同比增长1%，增速低于预期，环比意外下降0.1%，连续3个月未增长。

　　在美国经济表现偏乐观，而通胀压力反弹的背景下，市场对于3月美联储降息的预期维持在70%，但较年初的预期有所回落（年初CME FedWatch显示市场对美联储3月降息的预期一度接近100%），对2024年全年降息总值的预期修正并不多，仍在150—175BP。短期来看，随着宏观因子有所淡化，需关注1月末美联储议息会议的结果，或对能化商品形成新一轮的预期影响。

　　产胶国供应压力小幅增加

　　回顾2023年，全球天胶供应整体维持小幅增长的态势。虽然泰国、马来西亚和中国遭遇厄尔尼诺现象影响，产胶量出现小幅下滑，但印尼、越南和印度产量增长明显。综合来看，产胶国依然维持增产势头。

　　据天然橡胶生产国协会（ANRPC）最新发布的2024年1月报告，2023年该协会成员国合计产胶量达1246.2万吨，较2022年同期的1218.71万吨小幅增加27.49万吨，增幅达2.26%。其中2023年泰国产胶量达487.27万吨，较2022年同期的502.93万吨大幅减产15.66万吨；印尼产胶量达319.21万吨，较2022年同期的313.51万吨小幅增加5.7万吨；马来西亚产胶量达36.67万吨，较2022年同期的45.18万吨小幅减少8.51万吨；越南产胶量达142.51万吨，较2022年同期的117.12万吨大幅增加25.39万吨；中国产胶量达84.26万吨，较2022年同期的85.53万吨小幅减少1.57万吨；印度产胶量达88.4万吨，较2022年同期的84.82万吨小幅增加3.58万吨。

　　出口方面，2023年泰国天胶出口量达409.54万吨，较2022年同期的446.37万吨大幅减少36.83万吨；印尼天胶出口量达216.77万吨，较2022年同期的236.4万吨大幅减少19.63万吨；马来西亚天胶出口量达96.91万吨，较2022年同期的104.41万吨小幅减少7.5万吨；越南天胶出口量达211.69万吨，较2022年同期的204.84万吨小幅增加6.85万吨。

　　近5年以来，全球橡胶价格维持偏低水平运行，导致割胶积极性不高。随着东南亚各主要产胶国新胶树种植的投入减少，而老橡胶树陆续步入衰产期，胶水增量面临减速，预计2024年全球橡胶产量大概率维持低增长或小幅负增长。

　　国内外车市销量显著复苏

　　2023年以来，全球汽车市场基本延续复苏态势，主要得益于供应链限制、新冠疫情蔓延导致的半导体短缺等不利因素有所缓解。其中美国在2023年一改颓势，迎来显著复苏。据美国汽车经销商协会发布的数据，2023年美国汽车累计销量达到1546万辆，同比增长12.4%。预计2024年美国汽车销量较2023年小幅上升至1590万辆。与此同时，欧洲汽车市场也呈现乐观景象。据欧洲汽车制造商协会（ACEA）发布的数据，2023年欧洲新车销量1285万辆，同比增长13.7%。此外，2023年日本新车销量同比增长13.8%，为5年来新车销量首次上升。整体来看，在全球范围内，2024年海外主要汽车市场销量继续保持良好趋势，维持低增速。

　　转向我国市场，随着国内经济稳步向好发展，内需增长带动国内车市消费回暖。2023年我国汽车产销量创历史新高。据中汽协公布的数据，2023年我国汽车产销分别完成3016.1万辆和3009.4万辆，同比分别增长11.6%和12%。而出口方面同样喜人，再创新高，成为拉动汽车产销量增长的重要力量。据统计，2023年我国汽车出口491万辆，同比增长57.9%，由此预计2024年中国汽车总销量将超过3100万辆，同比增长3%以上。

　　国内轮胎行业景气度提升

　　随着国内经济稳步向好发展，内需增长带动国内车市消费回暖。2023年我国汽车产销量超过3000万辆，创历史新高，显著拉动轮胎市场销量增长。此外，在全球经济高通胀环境下，我国高性价比轮胎具有显著优势，运费回落及欧洲能源价格较高都对轮胎出口形成正向带动。据国家统计局最新公布的数据，2023年12月我国橡胶轮胎外胎产量为8687.0万条，环比增加45.3万条，同比增长23.8%。2023年我国橡胶轮胎外胎产量为98775.4万条，同比增长15.3%，全年整体情况超预期，显示我国轮胎行业的强劲发展势头。目前，许多轮胎企业的订单已经排到了两个月之后，库存量处于较低水平，预示着未来一段时间内轮胎市场的持续繁荣。

　　出口方面，据海关总署发布的数据，2023年12月，我国新的充气橡胶轮胎出口71万吨、5296万条、125.7681亿元，当月与2022年同期相比分别增长12.5%、15.7%、11.2%。2023年我国新的充气橡胶轮胎出口量呈现稳步上升的趋势，全年共计出口6.1640亿条，相较于2022年上涨了11.8%；出口金额累计达到1501.1265亿元，同比上涨19.5%。同时，汽车轮胎的出口量也出现显著增长，全年出口总量为757.5492万吨，同比上涨16.4%。

　　据统计，截至2024年1月12日当周，山东地区轮胎企业全钢胎开工负荷为60.1%，较前一周小幅回升0.80个百分点，同比大幅上涨42.46个百分点。国内轮胎企业半钢胎开工负荷为72.10%，较前一周略微回升0.20个百分点，同比大幅上涨48.28个百分点。展望后市，预计在春节以前，国内轮胎行业开工率维持降负节奏，轮胎工厂对原材料采买积极性不高，继续保持刚需采买进度。

　　我国天然橡胶进口依存度高达80%，是国内供应的主要构成部分。在外部供应方面，2023年以来，我国进口天胶量维持稳步增长态势。据海关总署公布的数据，2023年12月中国进口天然及合成橡胶（含胶乳）总量为72.3万吨，较2022年同期的76.2万吨下降了5.1%。而整个2023年，中国橡胶进口总量达到795.2万吨，相较于2022年的736万吨，实现了8%的增长。这一数据表明，中国对橡胶原材料的需求保持着稳健的增长，这在一定程度上反映了国内外市场供需关系和产业链的持续稳定发展。

　　综上来看，目前国内外天胶产业链供需结构维持偏乐观的态势，由于近期国内股市波动率增强，市场风险影响导致沪胶期货2405合约出现小幅回调。在产业因子和情绪因子多空博弈加剧的背景下，预计节前沪胶期货2405合约料维持宽幅振荡整理走势。

　　表为CME显示美联储3月以及全年降息预期修正程度

　　图为中国天然橡胶月度产量（单位：千吨）

　　图为2018—2023年国内新车产量（单位：万辆）

　　图为2018—2023年国内新车销量（单位：万辆）

　　图为2013—2023年国内轮胎产量（单位：万条）

　　（作者单位：宝城期货）