（原标题：20230117｜东吴期货研究所策略早参）

铁矿承压下跌，油脂维持震荡｜东吴期货研究所策略早参

2023.1.17

宏观金融衍生品:修复行情有望延续

股指期货。周一指数放量上涨，尾盘有所回落。外资继续大幅流入，周一北向资金净流入158.43亿元，为市场提供重要增量资金。综合来看，疫情冲击最大时期已经过去，经济逐步修复，政策持续宽松，外资持续流入。在多重积极因素的共同提振下，A股修复行情有望延续，操作上以高抛低吸为主。

黑色系板块:节前震荡为主

螺卷。盘面有所回落，主要受铁矿石价格的带动。临近春节，现货基本没有成交，行情主要跟随预期波动，短期略有走弱且原料回落也带动钢厂生产成本下行，可能会造成后期产量回升，累库压力加大。但大方向来看2023年经济增长预期比较强，节前回落空间预计不会多大，短期建议观望。

铁矿。中国45港铁矿石到港总量2370.1万吨，环比减少112.3万吨。澳洲巴西19港铁矿发运总量2193.8万吨，环比减少73.6万吨。供应和到港总体平稳，矿价明显回落，监管的压力比较大，操作上建议观望。

双焦。煤矿陆续放假，焦化企业受二轮提降影响再度亏损，双焦供应回落；下游钢厂停产检修增多，节前补库也基本告一段落，下游对双焦的需求也有所减少，双焦供需双弱累库速度加快。叠加双焦现货弱稳走势，盘面无上涨驱动，节前将维持震荡偏弱走势。

能源化工：短期涨势放缓

原油。隔夜油价震荡回落，市场憧憬软着陆的情绪在美国CPI数据落地后告一段落，抢跑的油价在数据公布后偃旗息鼓，油价上涨势头在85美元/桶一线受阻。需求端国内需求复苏势头仍将保持，预计春节之后加速修复，我们认为情绪已经得到一定宣泄后的原油底部将得到一定抬升，总体维持低多思路，下方支撑关注75美元/桶。

沥青。1月第2周沥青产业数据显示炼厂开工率从前期下滑中企稳，出货量小幅增加，库存仍然呈现从厂库转移到社库的冬季特征，显示贸易商备货情绪转好。随着12月山东地区冬储放量，市场价格底部得到确认，直到本周现货价仍有持续反弹之势，势头较上个月减弱。不过昨天沥青有所走弱，因节前需求清淡，预计沥青震荡走势。

LPG。盘面反弹后基差收窄，前期深贴水下的低估值有所修复。北美持续偏暖和东北亚地区进口维持弱势导致国际市场总体疲软，国内近期需求存恢复趋势，同时进口量持续低位推动基本面环比改善。但受进口成本下行和春节排库影响，终端对高价货源接受力相对较差。当前仓单规模已低于同期，节后需求增长力度仍限制盘面反弹空间，持续上行动能有限。

PTA。周一TA05合约收盘价5514元/吨，较上一交易日下跌66元/吨，夜盘震荡，基差走强。装置动态：四川能投PTA总产能100万吨/年，装置周末重启出料 ，前期于12月9日停车。东营威联PTA总产能125万吨/年，目前装置已重启出料，前期于12月底装置停车。目前PTA/PX供应回升符合预期，PTA符合2020年季节性累库幅度，PXN较为坚挺，PX第一季度供需环比改善，给PTA一定支撑。策略建议：逢高试空05合约，持续关注59反套机会。

MEG。周一EG05合约收盘价4348/吨，较上一交易日下跌20元/吨。乙二醇库存结构正在发生变化，随着投产不断进行，我国乙二醇产能不断高企，开始逐步积压海外进口空间，港口库存尤其是张家港港口这样多为贸易货源，而其他库区多为长约货，近期聚酯负荷下滑，导致长约货库存不断高企，而贸易货源则因进口缩量不断下降，因此可以看到最近显性库存（华东主要港口库存）无法有效累积，而显性库存在乙二醇总库存中的占比也不断下滑，导致国内产量很难在港口库存中显示，显性库存与隐性库存劈叉加剧。因此随着进口货源空间不断被国产替代化所积压，张家港等主港的贸易量则会萎缩，而隐性库存即长约库存持续高位，二者将持续影响市场流动性。策略建议：短期偏震荡，关注59反套。

PVC。周一V05合约收盘价6491元/吨，较上一交易日上涨22元/吨，涨幅0.34%，夜盘震荡下跌至6425元/吨。PVC节前供需矛盾让然不突出，节前走需求预期回暖以及出口利好预期，价格跟随预期摆动。上周企业库存有所下跌，其中存在发货异地库为春节之后的生产留出库存空间，总库存大幅上涨，基本进入春节累库周期。5-9反套可继续持有。策略建议：短期震荡观望，中长期逢高试空05合约，关注59反套机会。

甲醇。昨日日盘，甲醇主力合约下跌0.91%，报收2625元/吨。夜盘下跌0.30%，报收2623元/吨。消息面上，伊朗Marjan165万吨/年甲醇装置上周后半周已重启。西南地区气头装置将于节前陆续重启恢复，叠加前期停车的内蒙古久泰200万吨/年大装置将于月底恢复，甲醇供应相对充裕。浙江兴兴重启后MTO装置开工率增加明显，但轻烃预计有投产的可能性，不排除其MTO装置后期存在变化，同时也需要关注中原大化20万吨/年MTO装置和鲁西化工30万吨/年MTO装置的恢复情况。传统下游节前备货基本结束，厂家放假停工且原料库存偏高的情况下，需求端支撑力度不佳。节前多数上游企业排库情况尚可，但依旧处于偏高位置，且临近假期物流运输车辆减少，运费维持高位，内地库存压力仍在。港口库存持续低位回升至同比偏高的位置，虽然伊朗地区因限气供应减量，但部分12月货源推迟至1月靠泊卸货，1月份港口仍将逐步累库。05合约料将维持宽幅震荡，节前建议多单逢高减持、离场观望。05-09价差寻找逢高反套机会，PP-3MA逢高做缩。

有色金属：市场焦点转向疲弱现实，基本金属涨势暂歇

铜。市场焦点转向需求疲弱现实，铜价涨势放缓。周一伦铜收跌1.52%；沪铜主力03合约日盘收涨0.01%，夜盘收跌0.35%。上周铜价被推高，因市场押注春节后随着疫情影响消退，中国铜消费回升；美国通胀压力缓和，美联储放缓加息步伐。随着美元在七个月低位附近企稳，以及投资者更多关注疲弱的消费现实，铜价涨势暂歇。去年12月中国出口同比下降9.9%；进口同比下降7.5%。周一SMM社会库存较上周五增加1.9万吨至15.4万吨，较去年同期高6.17万吨。铜价上周大幅上涨透支未来预期，弱现实下，临近春节铜价涨势放缓。关注今日中国12月消费、投资、房地产市场重磅数据。

铝。库存持续攀升，铝价涨势放缓。周一伦铝收涨0.62%；沪铝主力03合约日盘收跌0.08%，夜盘收涨0.46%。近期数据显示美国通胀水平和通胀压力缓和，市场押注美联储加息幅度下降，美元指数下滑，外盘基本金属除镍、铅以外上周持续走强。国内贵州地区三次发出减负荷通知，运营产能大幅下降，云南亦存减产可能。1月底全国运营产能或降至4000万吨左右，过剩忧虑缓和。SMM统计国内电解铝社会库存较上周四增加4.8万吨至69万吨，较12月底库存增加19.7万吨，较去年同期库存下降3.3万吨。随着库存攀升，铝价在上周大幅上涨后预计本周涨势放缓。

锌。1月16日沪锌主力涨1.31%，报24275元/吨，夜盘跌0.58%，报24060元/吨，伦锌跌1.20%，报3280.0美元/吨。下游进入放假阶段，现货市场基本处于有价无市的状态，贸易商以交仓为主，而后也将进入开始放假。在基本面难以给到明确指引的情况下，消费预期改善使得近期锌价震荡偏强，在情绪消化完毕后，锌价或持续承压。

铅。1月16日沪铅主力涨0.36%，报15340元/吨，夜盘涨0.29%，报15365元/吨，伦铅跌1.74%，报2205.5美元/吨。随着铅价的持续下行，下方成本支撑开始显现，但在消费疲弱的背景下，市场累库预期仍在，上方压力依旧较大，预计短期铅价偏弱震荡运行。

工业硅。1月16日主力报收17515元/吨，跌0.03%。宏观面，国内经济有望逐步恢复，疫情影响逐渐减弱。短期基本面仍偏弱，库存高企，四川地区电力检修结束，个别企业开工恢复；下游需求较弱，部分贸易商年前回笼资金，致使现货价格走弱。疲弱的现货需求和跌跌不休的现货价格拖累期货市场，工业硅期货价格承压。但随着宏观预期改善，多晶硅价格急转直上，工业硅期货价格下方支撑加强，期价呈震荡走势。

农产品:CBOT市场休市一天

油脂。昨日油脂市场维持震荡走势，隔夜CBOT市场因马丁路德金纪念日休市一天。在上周MOPB和USDA两份重要月度报告公布后，且这两份报告一份偏利多一份偏利空，因此短期内市场缺乏指引，预计短期内油脂仍将以震荡走势为主。

豆粕/菜粕。国内方面，由于年前的备货需求，叠加进口大豆大量到港，使得下游开机率与压榨量始终处于高位，带动大豆及豆粕库存反弹累库。国外方面，本周1月USDA大豆供需报告公布，美国单产库存产量下调、阿根廷受拉尼娜影响产量也有所下调，使得 CBOT大豆和豆粕在报告公布后大幅上涨。目前豆粕因国内供需矛盾已经解决，走势回归跟随美豆波动，不再走出独立行情。预计豆粕区间震荡。

鸡蛋。短期看，随着阳康人数增多叠加春节临近，市场需求持续恢复，上周销区鲜鸡蛋销量小幅增长，鲜鸡蛋各环节库存继续下降，支撑鸡蛋现货价格上涨，但是从季节性角度看，春节前备货高峰过后将进入到鸡蛋消费淡季，终端更多地是以消化前期库存为主，预计鸡蛋现货价格在短暂反弹后将再度进入到下跌通道；中长期看，偏高的饲料成本以及养殖利润下滑压制养殖端的补栏情绪，近期鸡苗补栏量环比、同比明显下降，对应明年二季度的新增产能偏少，这将对远期蛋价形成支撑，另外二季度清明、五一等节假日增多对鸡蛋需求也有一定的利好推动，因此操作上可考虑逢高介入JD03-05反套，前期05合约多单可适当止盈，等待回调节后找机会再买入。

生猪。供应方面，临近春节，散户前期积压的大猪库存仍处于释放阶段，生猪出栏体重持续下降，显示大猪库存压力较前期有所缓解，但同比来看仍处于相对偏高水平；需求方面，春节前屠宰量持续放量，但随着屠企相继放假，时间窗口即将关闭，另外受疫情影响，餐饮消费恢复仍需时日；政策面，发改委召集大型屠企开会，建议屠企适当增加商业库存、提振市场需求，对市场情绪有一定的提振。短期看，大猪库存压力仍需时间释放，且春节后将进入到需求淡季，猪价短期或将继续呈现低位震荡的格局；长期看，今年上半年虽然出栏量呈现缓慢上升的趋势，但整体仍然对应的是去年母猪存栏的相对低点，若后期生猪出栏体重能够降至低位，那么年后尤其是二季度的供应增量是比较有限的，叠加疫情冲击消退后，需求有恢复预期，那么对于远期猪价而言同样也存在反弹预期。操作上，鉴于近期稳价政策频出叠加节前提保等因素扰动，建议节前空单止盈观望，03-05反套头寸可适当持有。

苹果。上周周一至周四期价震荡上行，周五05合约大涨3.58%。产地春节备货进入后期，不少尚未备货的客商集中备货，多数客商销售自存货，礼盒市场需求良好，客商多寻好三级。全国库存环比下降4.06%，出货速度增加。替代品鸭梨、香蕉等价格持续上涨。带锈不带点的好三级近几日价格偏硬，其他规格成交不多，价格维持稳定。五月合约观察市场到货情况与销量的供需博弈，预计近期窄幅震荡。

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